開年以來，黃金價格強勢上行，持續新高。Comex黃金價格年初以來漲幅超過10%，高點錄得2973.4美金/盎司。在降息周期中，黃金是比較確定性受益的品種，在傳統框架中黃金價格與美國中長期實際利率呈一定的負相關關係，尤其在衰退交易中表現最為強勢。近兩年來黃金價格的強勢表現與傳統研究框架有所背離。

究其原因，本輪金價上行主要由以下方麵共同推動：特朗普上台後關稅不確定性帶來的避險需求；美國二次通脹擔憂上升的抗通脹需求；以及各國央行持續購金的需求。

展望後市，我們認為年內金價易漲難跌，預計呈現震蕩上行的態勢。美聯儲仍處於降息周期中，美國經濟數據韌性較強，通脹預期有所抬升，同時特朗普上台後對於全球的關稅政策仍有較大不確定性，關稅加碼以及製造業回流等政策主張下，存在二次通脹的可能，黃金承擔抗通脹和避險的作用。從短期來看，地緣等因素也會對金價產生擾動，近期美俄談判出現進展，俄烏衝突存在緩和可能，對黃金價格形成短期調整風險，但不影響中長期價格趨勢。

中長期來看，對美元信用削弱的擔憂，以及各國央行近年來持續購金等行為是支撐黃金牛市的最重要因素。近幾年，由於全球貨幣超發等原因，各國央行購金需求明顯增加，全球央行連續三年購金需求超過千噸，對黃金需求帶來明顯支撐。2024年11月我國央行也在暫停近半年後重啟購金，預計年內黃金價格易漲難跌，有望站上3000美金/盎司關口。

從權益投資的角度，國內的黃金股與黃金價格從2024年下半年開始出現一定程度的背離，一方麵因為市場對金價的上行空間仍有分歧，前期降息節奏放緩的背景下黃金股提前兌現部分收益，另一方麵，今年市場風險偏好顯著回升，市場主線集中在與AI相關的科技成長方向，而黃金股則在市場風險偏好回落階段相對強勢。後續隨著黃金價格的震蕩上行，低位的黃金股有望實現估值修複。