本周要聞回顧：CCTD煤價重上770，煤炭紅利與周期攻守兼備

本周動力煤（Q5500）CCTD報價771元/噸，較上周環比漲5元/噸；秦港平倉價報價767元/噸，較上周環比上漲9元/噸。自10月底煤價開始下跌後，本周煤價已企穩反彈。截至12月29日，晉陝蒙三省442家煤礦開工率82.1%，環比下跌1.2pct，受產地供應收縮影響，到港煤炭資源持續減少，長江口、庫存加速下行，截至12月27日長江口庫存590萬噸，環比下跌7.96%，截至1月3日廣州港庫存234萬噸，環比下跌3.54%。本周下遊需求相對堅挺，沿海八省電廠日耗合計219.8萬噸，環比上漲0.92%；國內甲醇開工率79.7%，環比上漲0.9pct；國內水泥開工率29.48%，環比上漲0.06pct。短期煤價悲觀情緒有所緩解，後續政策麵和基本麵變化有望進一步支撐煤價企穩反彈：（1）長協價上限支撐及煤企自救行為：近期港口現貨價格已跌至港口年度長協上限770元/噸的臨界值，若現貨煤價進一步下跌，電廠購買現貨意願將有望增強，並且若煤價大幅跌破770元/噸，煤企或采取限產保價等自救行為；（2）年度長協體製維護：自2017年開始構建的年度長協煤機製卓有成效，政策一直向“煤電雙方盈利平衡”努力，而不是“煤和電顧此失彼”，煤電之間存在盈利均分的平衡點，價格也會出現止跌企穩；（3）煤電價格聯動機製：電廠曆年不是天然的空頭，尤其是政策出台的303號文和1439號文，共同構築了“保煤價即是保電價”的導向，而觸發點位恰恰是770元/噸；（4）疆煤外運成本支撐：運輸成本的剛性使疆煤出疆存在盈虧線，快速下跌煤價會觸發疆煤發運量的減少，從而減少內地煤炭供給；（5）煤油價格聯動：我們梳理測算，70美元/桶布油和800元/噸港口煤價做烯烴成本對等，在當前73美元/桶原油而770元/噸煤價下，煤化工成本優勢明顯。回溯2023年6月，秦港平倉價跌至759元/噸後迅速回升至770之上，彼時看到上述政策麵和基本麵的變化，當前煤價亦迎來企穩反彈。當前煤炭紅利與周期屬性攻守兼備，從投資節奏來看：本周10年期國債收益率一度跌破1.6%，以為代表的高股息標的當前股息率仍在5%以上，在低利率環境下股息率具有較強吸引力，疊加當前政策與基本麵數據驗證處於真空期，在3月兩會召開前，市場風格或偏防禦屬性，煤炭紅利邏輯有望體現；隨著3月兩會召開，一攬子刺激政策或陸續發布，並有望帶動市場情緒及基本麵數據好轉，動力煤中彈性標的及市場化煤種焦煤標的有望受益於周期屬性驅動。

投資邏輯：煤炭黃金時代2.0，煤炭核心價值資產有望再起

煤炭股紅利投資邏輯：當前國內經濟運行偏弱，海外麵臨特朗普上台之後關稅政策的打壓，美國處於降息周期且國內利率也進入下行通道，市場股票投資更契合防禦型的配置，此外保險資金已在11月底完成考核，當前已開始新的布局期，煤炭等紅利板塊且國資背景風險小，有望成為險資布局的首選方向。煤炭股周期彈性投資邏輯：當前無論動力煤還是煉焦煤價格均處於低位，隨著供需基本麵的持續改善，兩類煤種有望企穩反彈，其中動力煤存在區間內彈性而煉焦煤是完全彈性；當前宏觀政策已表現力度很大，市場更期待政策落地後反映在需求上的真實效果，2025年“兩會”之後，政策方案落實以及開春施工季的來臨，煤炭的需求和價格均有望體現出向上趨勢，煤炭股周期屬性將顯現。煤炭板塊有望迎來重新布局的起點：一是宏觀政策利多和資本市場支持力度。9月24日以來，高層持續出台穩增長政策，降準降息，且加大房地產的支持政策，力度和密集程度高於以往，且強化對資本市場的重視和政策支持；二是高分紅且多分紅已成趨勢。2024年以來多家上市煤企公告中期分紅方案，凸顯2024年市值管理改革對央國企分紅政策的促進作用；煤炭板塊作為國資重地，已經積極響應政策號召，且有從央企向地方國企推開之勢，未來分紅比例及頻次均有望持續提升，煤炭板塊高分紅高股息投資價值更加凸顯。三是產業資本入局預示行情底部來臨。2024年下半年以來，、、、等相繼披露股東增持和上市公司回購方案，或預示產業資本認可當前為板塊價值底部，且增持成本顯著低於一級市場購買或二級資產注入，複盤曆史股東增持後市場表現，後續股價上行概率或明顯提高。四主線精選煤炭個股將獲得超額收益：主線一，周期彈性邏輯：冶金煤彈性受益標的【平煤股份、淮北礦業、、】，動力煤彈性受益標的【廣匯能源、兗礦能源、、】；主線二，穩健紅利邏輯：高股息及潛力受益標的【中國神華、、、】；主線三，破淨股（PB＜1）修複邏輯受益標的【（0.7）、（0.8）、（0.9）、（0.8）】；主線四，民企信用資質修複邏輯受益標的【廣匯能源、永泰能源】。

風險提示：經濟增速下行風險，供需錯配風險，可再生能源加速替代風險。