來源：雪濤宏觀筆記

財政政策儲備空間充足；設立國家創業投資引導基金

文：國金宏觀宋雪濤/聯係人張馨月

2025年3月6日，十四屆全國人大三次會議舉行經濟主題記者會，發改委、財政部、商務部、央行和證監會五部委的“一把手”出席本次發布會。本次五部委記者會釋放了不少增量信號，特別是財政部和發改委的兩個表述。

一、中央財政預留了充足的政策儲備

財政部部長藍佛安表示：

“為應對內外部可能出現的不確定因素，中央財政還預留了充足的儲備工具和政策空間”

其中提到的“中央財政儲備政策”可能包括哪些？

第一類儲備政策是以消費為抓手，發放以育兒補貼為代表的民生補貼。

一種民生補貼是給特定人群發放育兒補貼，政府工作報告中也明確提到要“發放育兒補貼”，提高特定人群的可支配收入和消費能力，直接促進消費。是否將一孩納入補貼範圍是影響育兒補貼規模的關鍵因素，基準情形隻考慮0-3歲（不含3歲）的二孩及以上兒童，按照每人每月補貼800元來計算。

按照《2022年衛生健康事業發展統計公報發布》，我國出生人口二孩及以上占比在55%左右，過去三年我國新生兒總數約為2800萬，這意味著約有1550萬人能夠獲得育兒補貼，每年育兒補貼的規模在1500億元左右。

另一種民生補貼是繼續擴大“以舊換新”的規模，提高居民消費能力。根據我們的估算，去年“以舊換新”政策的乘數效應在2.2倍左右。2024年9-12月，用於汽車“以舊換新”的特別國債金額約為1100億元，央地按照9：1出資，總補貼金額約為1224億元，對汽車消費的增速拉動約為14.7%，對應金額為2683億元，乘數為2.2倍。

今年政府工作報告已經安排3000億元特別國債用於以舊換新，年初補貼加力擴圍至數碼產品、家裝消費品和電動自行車後，還有望擴大至服務消費，考慮到“以舊換新”政策的乘數效應明顯，如果內外部不確定因素增加，不排除年內以舊換新補貼規模再加碼的可能性。

第二類儲備政策是以投資為抓手，比如發行央企專項債、準財政工具或者增發特別國債用於中央重大項目建設。

今年是“十四五”規劃收官之年，也是為“十五五”打好基礎的關鍵之年，如果外部不確定性上升，不排除增發特別國債用於推動中央儲備的重大項目開工建設，或者提前布局“十五五”重大項目的可能性。準財政工具的靈活性能夠滿足財政政策相機抉擇的需求。

一類工具是央企專項債，比如2024年11月中國國新和中國誠通分別獲批發行2000億元和3000億元“穩增長擴投資專項債”，用於重點支持“兩重”、“兩新”項目投資。如果內外部不確定因素超預期，今年也不排除通過國新、國調等央企加杠杆的可能性。

另一類工具是開發性金融工具，比如2022年政策性開發性金融工具投放7399億元，用於支持交通、能源、水利、冷鏈物流、職業教育、市政和產業園區設施、保障性安居工程、新基建等重大項目建設。

第三類儲備政策是以化債為抓手，比如第二批國有大型商業銀行補充資本金。

國有大型商業銀行在化債和“有效防範房企債務違約風險”的過程中扮演重要的角色。截至2024年9月末，、、、、和的核心一級資本充足率分別為14.10%、13.95%、12.23%、11.42%、10.39%和9.28%，較監管最低要求分別高出5.1、5.0、3.2、2.4、1.9和1.3個百分點。靜態來看，六大行的資本金整體是充足的。

動態來看，如果內外部不確定性因素增加，國有大型商業銀行的資本金充足程度或麵臨考驗。一方麵，隨著信貸的擴張，商業銀行要保持監管要求，每年需要補充相對額度的核心資本，但在淨息差收窄的壓力下，銀行較難通過利潤留存的方式補充資本金。另一方麵，如果未來重點領域風險和不確定性增加，需要加大化債的力度，可能會造成銀行資本金充足率承壓。

二、設立國家創業投資引導基金

國家發改委主任鄭柵潔在五部委記者會上表示：

“將設立國家創業投資引導基金”。

“國家創業投資引導基金”的投資領域主要是

“人工智能、量子科技、未來能源、生物醫藥等前沿領域”

定位是

“通過市場化方式投資種子期、初創期企業，適當兼顧早中期中小微企業，支撐原創性、顛覆性技術創新和關鍵核心技術攻關”

這一定位，類似於美國1958年成立的DARPA（美國國防高級研究計劃局）。DARPA成立於美國的“斯普特尼克時刻”，當時美國為了在尖端技術領域競爭中保持領先，成立了官方的科技投資機構。DARPA成立以來，在GPS、互聯網、芯片技術等多個領域取得重大技術突破，以較低的國防資金消耗撬動了大量的顛覆性技術產出。

DARPA模式的成功，既有市場化激勵機製，通過向前期研究提供經費和運營支持，激勵市場化主體參與科技創新，也建立了合理的容錯糾錯機製。這也呼應了政府工作報告中提到的“發揮科技領軍企業龍頭作用”、“推動形成鼓勵探索、寬容失敗的創新環境”。

設立國家創業投資引導基金，是“充分發揮新型舉國體製優勢，強化關鍵核心技術攻關和前沿性、顛覆性技術研發，加快組織實施和超前布局重大科技項目”的進一步部署。

風險提示

中央財政儲備政策的力度和節奏存在不確定性；出口或麵臨下行壓力；國內房地產市場企穩回升的持續性存在不確定性