美財長暗示將“變現”聯邦資產，哪些資產可能會被擺“貨架”？

主筆|李平

老牌白酒品牌（600559.SH）不被市場看好了。

最近，老白幹酒公告，公司副董事長張煜行、副總經理李玉雷、副總經理鄭寶洪三人擬競價減持公司股份。這距離老白幹酒上一次公布股東減持計劃已過四年。

近年來，老白幹酒的股價表現疲軟，從高點至今腰斬。現在春節後剛開工，高管們就迫不及待要減持股份，這個操作令投資者不解。

作為一家有上千年曆史的白酒企業，從經營情況來看，老白幹酒盈利能力低於同行其他白酒上市公司，此前還出現過產品安全質量問題。

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高管減持套現380餘萬元

2025新年伊始，老白幹酒就遭到了核心管理層的減持。

2月8日，老白幹酒發布公告稱，截止本公告日，公司副董事長張煜行、副總經理李玉雷、副總經理鄭寶洪所持公司股份數均為27萬股，占公司總股本的0.0295%；上述股份來源均為公司實施2022年限製性股票激勵計劃所獲授的股份。

因個人資金需求，張煜行、李玉雷、鄭寶洪三人擬以集中競價交易方式分別減持公司股份不超過6.75萬股，即上述董事、高管減持公司股份合計不超過20.25萬股，占公司總股本的0.0222%。若以老白幹酒2月13日收盤價19.07元計算，總計減持金額不超過386萬元。

白酒行業高管和股東減持行為並不常見，老白幹酒上一次公布股東減持計劃是在2021年，距今已經四年之久。雖然這一次管理層減持僅百億元，但仍引發了投資者對其未來發展的擔憂，有股民評價：“這是自己都不看好自己了”。

二級市場上，老白幹酒近期股價連續下滑，距離曆史高點已經“腰斬”。2023年2月16日，老白幹酒股價觸及38.47元，創下新高，截至2025年2月13日股價報收19.07元，區間跌幅達50.4%，2025年開年以來的股價也跌近10%。

值得一提的是，在實施股權激勵的2022年，老白幹酒還給高管大幅加薪。此次減持的三位高管中，張煜行年薪由26.2萬元漲薪至51萬元，漲幅94.66%；李玉雷與鄭寶洪年薪均由22.5萬元漲薪至48萬元，漲幅高達113.33%。

老白幹的員工人均薪酬卻在減少。2021年至2023年間，老白幹酒的員工薪酬由8.69億元增長至9.70億元，漲幅11.62%，員工數量由6321人增長至7498人，增幅18.62%。在員工規模擴大的情況下，其員工薪酬總體規模的漲幅遠低於高管薪酬的漲幅。

02

營收增速逐季放緩

老白幹酒曆史最早可追溯至明代。因酒體“醇香清雅、甘洌豐柔”獲名老白幹。老白幹酒自稱實現了老白幹香型、濃香型、醬香型的“一樹三香”和衡水老白幹、文王貢酒、板城燒鍋酒、武陵酒、孔府家酒“五花齊放”的局麵。

2024 年前三季度，老白幹酒實現營業收入40.88億元，同比增長6.29%，實現淨利潤5.56億元，同比增長33.00%。

亮麗業績背後，老白幹酒單個季度營業收入同比增速卻在放緩。具體來看，2024年第一、二、三季度，公司營業收入分別為11.30億元、13.40億元、16.18億元，同比分別增長12.67%、9.00%、0.26%。第四季度的收入增速或將趨於負增長。

財報顯示，代表“業績蓄水池”的合同負債明顯惡化。截止2024年第三季度末，老白幹酒合同負債餘額為17.50億元，較二季度末的18.62億元減少了1.12億元，降幅約為6%，而相較於2023年同期的20.26億元，減少了2.76億元，降幅超過10%。

存貨金額居高不下也是一個警示信號。2023年末，老白幹酒存貨餘額為33.50億元，2024年一、二、三季度末，該經營指標分別為34.78億元、35.32億元、34.37億元。

眾所周知，白酒主要依賴於經銷模式，經銷商數量變動一定程度上會影響老白幹酒的業績表現。作為河北地區唯一一家上市白酒企業，老白幹酒靠並購向外省擴張，由此完成在河北、湖南、安徽、山東四個主要省份的布局。

2024年前三季度，山東區域營業收入同比增長33.62%，為老白幹酒在國內增長最快的地區，報告期內經銷商數量不僅沒有增加，反而減少了14家；湖南區域作為老白幹酒經銷商數量最多的區域，銳減164家，剩8485家，前三季度錄得收入同比增長13.34%。

03

多次被監管部門點名

雖然業績在提升，但老白幹酒盈利能力算不上高。2024年前三季度，老白幹酒整體毛利率僅為66.21%，而其他白酒上市公司毛利率多在70%以上。同期，老白幹酒淨利率進一步提升至13.61%，而A股19家白酒上市公司，平均淨利率接近40%。

近年來，老白幹酒致力於推進產品的高端化轉型，早在2018年便推出了市場零售價高達每瓶1688元的“1915衡水老白幹”，進入2023年，老白幹酒進一步加大高端化的步伐，成立了專門的高端酒事業部。

財報顯示，100元以上的“高檔酒”是老白幹酒的收入主力，占比超一半。2024年前三季度，100 元以上產品實現營業收入20.44億元，同比增長15.71%；100元以下（含 100元）產品實現營業收入20.2億元，同比增長8.35%。

業內人士表示，白酒行業低中高端產品有一個大致的價格定位，120元以下的都叫低端酒，120元到300元是中檔酒，300元到600元叫次高端酒，600元以上就是高端酒，1200元以上就是超高端酒。這麽來看，老白幹酒的分類就很簡單了。

筆者瀏覽衡水老白幹天貓旗艦店，截至2025年2月13日15：30時，售價超過3000的衡水老白幹1915（67度500ml 單瓶裝）曆史成交未過百；優惠後售價2494元的衡水老白幹2025生肖蛇年紀念酒（52度750ml單瓶裝）隻有7單曆史成交。

在天貓旗艦店裏，老白幹酒賣得最好還是200元左右的酒。其中，券後價234.61元的衡水老白幹青花手釀（52度500ml*4瓶整箱裝），已售4000+。

值得一提的是，老白幹酒曾多次被監管部門點名。

2019年，河南省市場監督管理局公告，孟津縣西城量販有限公司銷售的標稱衡水衡酒酒業有限公司生產的2批次老白幹酒，經過檢驗機構檢測，確認氰化物（以HCN計）檢出值分別為16mg/L、13mg/L，而標準規定為不大於8.0mg/L，超標1倍。

2020年，老白幹酒旗下酒廠文王貢酒陷入“排汙門”。文王貢酒作為安徽省內重點排汙單位，因存在“排汙重視程度不夠、運維單位嚴重不負責、問題不整改、自動監控設備長期質控樣考核不合格”等問題，被安徽省生態環境廳“點名”。

2021年，山東省市場監督管理局發布通告稱，其在檢測孔府家酒生產的府藏濃香型白酒時發現，該產品的甜蜜素不符合食品安全國家標準規定。據悉，甜蜜素屬於非營養型合成甜味劑，甜度比白糖高40倍，過量攝入會對人體肝髒、神經係統造成危害。